美姐
书名：天国的嫁衣|作者：笑无语|本书类别：古言|更新时间：02:31:40|字数：3896字
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B | 我觉得这大概率不是铜牛市的终点，也大概率不是黄金牛市的终点。但错过行情的人最好的做法就是闭嘴，所以我前两周选择了闭嘴出去旅游，一方面旅游就是再怎么玩，也不会亏钱，另一方面也不会给别人惹麻烦，我很反感那些踏空后就唱空的人。 但今天我觉得可以重新讨论一下金和铜的问题。在4400左右开始回撤到4000的黄金，10500～11000美元的铜。他唯一擅长的就是操纵选举——但事实上，并非他一人之力，而是他的椭圆办公室已被法西斯分子所环绕，”特朗普于周六在新泽西州怀尔德伍德对一众支持者如此表述。
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D | 第二，黄金此时此刻有结构性牛市的几个叙事，包括但不限于： 中美的竞争带来的地缘不确定性； 中美乃至全球竞争带来的赤字率上行； 赤字率上行带来的美元和美债的担忧。这个男人的目标就是把所有反对者关进监狱，封闭合法的新闻机构，竭尽全力破坏法治和我们国家的价值观。 在这三个叙事下，我们看到黄金的三个主要交易群体，央行，机构投资者和ETF都出现了明显的流入。这是在上面叙事逻辑下的资金流向。
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F | 所以可以说2025年大部分时候，黄金都处在一个周期性+结构性的牛市里面。
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H | 而在此期间，特朗普的竞选活动和法律斗争仍在继续，展现了他不屈的斗志和对政治理想的执着追求。
I | 财政货币宽松，例如越南战争，LBJ的伟大社会计划遇到了战争，同时他又没有威望去加税，那么只能通过压迫联储宽松，导致了1965-1981年的通胀持续走高。 所以俄乌冲突，包括中美的地缘走势，如果并不理想，在目前的美国政治环境下，我想象不出任何加税的可能性，那么通胀走高的概率就会更大。
J | 反之亦然，这个对于黄金的影响是巨大的。
K | 我觉得两种结果是最可能的： 没有一个结果； 有一个好结果，但1～2年内被撕毁。 对于黄金的长期展望来说，这结果并不重要，因为中美还没有一个胜负，我也不觉得1～2年内会有一个胜负，但短期的地缘走势，对于黄金是情绪和通胀预期的双重干扰。 二、赤字率 赤字的问题其实是被地缘影响的，也很简单，有一个战争的时候你的支出总是更高的。但在战争之外，影响赤字率的因素是投资的效率。 同样的赤字，如果能带来实际的经济增长，那么黄金相对差一点，如果只能带来通胀预期的增长而不是实际增速的回暖，那么黄金相对好一点。这个是关于科技的看法，具体来说就是AI的投资在未来1～2年里面，能不能产生足够的利润。 三、美元和美债 其实这个方面虽然大家讨论很多，但我觉得反而是最不重要的，美国赤字率继续走高，美元和美债的担忧就一定在，美国赤字率走低，那么就好一点，而赤字率被科技和战争影响，科技不好说，战争被地缘影响。所以这也是之前说的，这个年代最重要的研究是地缘的研究，其次是科技的研究，什么经济和市场的分析，我觉得都是排名更后面的。
L | 所以我的结构性看法也很简单，我不相信中美有一个长期的和缓，所以我觉得黄金的中长期牛市没有结束，在最理想的情况下，也许有1～2年的战略缓冲期，但也就是缓冲期。 理解这一点，我们就可以理解： 央行购金并不是因为想赚钱，或者高抛低吸，而是在地缘变化下的风险分散，是一个相对刚需的东西。 机构投资者买黄金从三年前的看实际利率到现在配置思路越来越多，也是在地缘不确定性下的应对。 此时此刻，黄金的回撤，发生在俄乌，中美两个地缘焦点（中美俄确实是世界三个地缘的大玩家，欧洲日本其实真的没有决定权）变化之前，我觉得第一是合理的，第二不是坏事情。一周或者两周后，我们就可以对黄金中期走势有一个更好的判断。 同样不可忽视的是，中国的四中全会可能也会透露出一些经济甚至地缘的信息，未来1～2周可以说是Q4的关键时期，都不要说OPEC和FOMC也在同一时期。 如果中美没有和缓，俄乌没有停战，联储还是会降息，那么我觉得黄金的最大回撤可能就是10%，那么可能在未来2～3个月里面，它在4000～4400震荡一段时间就会继续突破走高 如果中美和缓，俄乌停战，联储降息后软着陆，那么黄金的最大回撤可能是10%～15%，而且在这个Risk on的情景里面，黄金会因为通胀预期恢复而表现不错（我确实不相信在这样的世界里，实际增速加快了，除非AI短期真的可以产生效果），但不会是最好的标的。 这是我心目中，这两种情况黄金的价格支撑所在。真实的情况可能是一个杂糅，但我想这大概可以勾勒出一个边界。 最后说一嘴，在最近几天，俄罗斯、中国、美国，包括帮美国的欧盟，都在对彼此增加压力，这种做法不一定意味着大家谈不好，还是那句话，谈判前压力越大，谈成的概率越大，谈判前大家都很无所谓，那谈不成的概率就越大。
M | 铜：2025年是周期性的逆风+结构性的顺风；2026年期待的是周期性和结构性机会的共振。 和黄金不一样的是，铜在2025年，并不是一个共振的牛市，今年全球经济明显因为种种原因降速，所以铜在2025年是一个结构性的机会，而不是基于经济周期的机会。 这也是很多自上而下的投资者，今年总有一种空铜的冲动，因为确实从经济角度来看，铜就不该涨。 但铜表现不错，有两个原因： 需求的结构性因素； 供给的结构性因素。 供给的结构性因素我想不用说，大家都懂，而且确实是存在的。在去了南美一次之后，我深深理解了秘鲁和智利的扰动，且不说秘鲁现在还在动乱，智利马上选举，右翼候选人卡斯特的看法是减税+放松管制激活经济，然后部署军队恢复纪律（这个做法很难降低矿业的生产成本）。 左翼候选人哈拉则支持成立国家锂业公司，同时提高安全标准，然后要求建立生态恢复系统（这也是一个熟悉的做法，同样无法降低成本）。
N | 我自己觉得这两种做法对于矿业的稳定其实都不是最优解，矿业并不喜欢极端的政治环境。
o | 而最被资本市场和矿业公司喜欢的中间派候选人伊芙琳马特伊，和大部分国家中间派一样，支持率落后。其实是一个很简单的道理，成本的降低是一个长期的过程，大家需要的不是今天左明天右，而是一个稳定的发展路线，而这正是这个时代没有的东西。 另外ESG对于矿业勘探的改变我觉得是巨大的，对于环保和可持续开发的重视我觉得没有错，但这是一个奢侈品，一个不属于这个时代的奢侈品。这也是我一直对ESG没有兴趣的原因。 今年需求的结构性因素有三个： 关税带来的美国搬运铜； AI Capex带来的设备和电网需求增加； 贸易战带来的上半年抢出口。 所以今年铜确实是需求和供给，结构性因素一起发力，抵消了今年经济降速对铜需求的影响。
p | 那么需要展望一下明年，首先我觉得只要美国经济预期没有问题，美国保持一个比2022～2023年更高的铜库存是合理的，170万吨左右的消耗量，2～3个月的库存我觉得很合理。尤其是今年中国卡脖子稀土之后。 AI的Capex是所有人都担心的问题，也是现在所有人都说，明年可能会有泡沫的地方，我完全理解这个担忧，我也非常相信铜在AI capex出问题的时候会跌，但我不觉得是一个长期核心矛盾，因为AI用的铜其实还是不如电力用的铜，我觉得AI capex是可以被证伪的。
q | 但整个西方世界，缺乏足够的工业生产能力和电力基础设施老化这个问题，是真实存在的。有AI，没有AI，我觉得电力系统的重建都是必需的。 所以比较中肯的说法是： 2025年是供给侧+需求侧的结构性顺风遇上了周期性的逆风；2026年，可能是供给侧结构性的顺风，加上周期性的顺风，对抗需求侧结构性的逆风。 或者可以这么说，这就像现在大家在讨论美国经济的时候，都会说的一个情景，降息后，美国经济从只有AI的Capex牛逼，到更广泛的复苏。这个就有点类似铜明年需求的展望。 结语 简单总结一下，黄金的核心可能是地缘，铜的核心可能是经济。他们是相关的，但也是不同的，此时此刻，如果你看好地缘缓和，经济复苏，那么会更喜欢铜。如果你看好地缘恶化，经济复苏无望，那么会更喜欢黄金。但我自己觉得最有可能的结果是，地缘缓和但也就是短期缓和，经济复苏但不是实际增速的复苏，这两个品种都还没有见到自己在这一轮周期的最高点。 我心目中黄金的高点是一个大家开始恢复财政货币纪律的时候，是一个大家重新开始发展经济的时候，是一个新的世界秩序被建立起来之后的时候。而铜的高点是一个经济复苏的高点，是一个央行担心经济过热要开始遏制经济的时候。 这些时候都还没看到。
